重新定义时尚产业的希音之路

• 2026-08-27
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最近，在我去格陵兰进行徒步旅行之前，我特意在网上购买了一顶防蚊遮阳帽。尽管格陵兰的夏天并不炎热，但那儿的蚊子实在太过骇人。在徒步时，一位外国友人一边驱赶蚊虫，一边好奇地盯着我的帽子，终于忍不住问我在哪里买的。我告诉他：“Made in China, very cheap。” 对方对我的回答露出了羡慕的表情，起初我还以为这种帽子在海外要么买不到，要么价格极为昂贵，结果在希音网站一查，发现不仅有，而且价格甚至比我购买的还要便宜。这看似微不足道的小事，却在更大层面上反映出过去十几年全球消费市场的变化：无论是生活在北京、纽约、伦敦，还是格陵兰的人，虽然收入和生活方式差异显著，但对商品的需求却愈加趋同——希望款式多样、质量良好且价格合理。以往，要满足这种需求几乎不可能，而如今，全球供给链似乎正在向此靠拢，而希音就是这一变革中最具代表性的企业之一。

在8月24日，希音正式启动了全球发行计划。根据公司的安排，将发行大约2.8亿股B类股份，发售价范围定为每股47.6港元至49.5港元，预计在9月1日在香港交易所上市。8月25日，有媒体报道称，希音此次全球发行的机构认购已达到填满的标准，显示出机构投资者在簿记开启不久后便对发行份额表现出浓厚的兴趣。相关人士提到，参与认购的投资者包括多家现有股东、注重中国市场的基金及采用多样化策略的投资机构。此外，根据香港媒体的报导，截至8月26日下午，面向公众投资者的香港公开发行部分已实现超额认购3.7倍。这些都是令人振奋的消息，但也伴随着一些不利因素。与巅峰时期1000亿美元的估值相比，希音的IPO估值定位于260亿至270亿美元，给人的感觉就像我的防蚊帽一样，显得“非常便宜”。这一情况引发了外界争议。有报道指出，华尔街的一家大型机构将希音的合理估值定在390亿美元至520亿美元，预计市盈率依据2027年的收益计算为18至24倍，这意味着实际市值远低于这一较为保守的标准。270亿美元对应2025年的净利润为20.6亿美元，大约是历史市盈率的13倍，显然是依照零售企业的估值水平得出的。尽管希音是一家全球知名的时尚零售商，到2025年，其预计能服务160个市场的2.73亿活跃消费者，收入达到418亿美元，已跻身全球服装和鞋类公司前五。但在全球时尚行业中，与Inditex2027年财年的25倍市盈率和H&M20倍市盈率相比，其市值依然具备巨大的增长潜力。

更重要的是，零售商是否能够充分定义希音一家公司？我认为不能。企业的长期价值不仅在于它当下的产品，更在于其解决了什么关键问题。希音真正赋予市场的价值，正是经过十余年的努力，将一个依赖经验和大规模生产的传统行业，逐步转变为一种“按需生产”的商业模式。它所变革的，不仅是商品的售价，而是创建了一整套既懂消费者又懂生产者的运营体系。这个体系直接面对约160个市场和2.73亿活跃客户的多元化、个性化需求，以及7500多家供应商。从这个角度重新审视此次IPO，事情显得更为吸引人。希音并没有要求公众市场在首日便认可其未来的所有可能性，而是选择以更简约且容易被市场理解的发展逻辑进入公开市场，留待上市后逐步兑现更宏大的愿景。

故事的开端源自于希音决定“不去赌博”。时尚零售表面上看似与美学和潮流息息相关，但放长远一点看，它实际上是一项与库存管理密切相关的生意。服装公司的利润在很大程度上取决于其预判的准确性。传统服装企业通常需要提前数月进行设计、面料采购和生产安排，然后将成千上万件服装投放市场，等到消费者真正开始购买时，企业才会得知几个月前的判断到底是否准确。这种模式堪比赌博，赛果如初春的杏花，若赌赢则货架畅销，若赌输则一切只能沦为库存和折扣。

因此，衡量一家时尚公司能否成功时，库存周转率往往比某一季的热销单品更具意义。至2025年，希音的库存周转天数仅为36天。而同期，ZARA的母公司Inditex则为71天，优衣库的母公司迅销集团为114天，阿迪达斯的周转天数则高达164天。这组数据意味着，尽管都是卖衣服，希音所需的资本占用更少，也不需要过于依赖打折来纠正前期预判的失误。来自广东普宁的服装厂老板李伟明对此应有同感。自2009年进入服装行业以来，他最初从事内衣销售，常常遇到的尴尬是客户的货款拖延，而如此一来，结款变慢，就会给工厂带来压力。后来，他决定自己创业，关注的重点则是库存和现金流。在传统服装行业中，两个月甚至更长的账期屡见不鲜。但成为希音的供应商后，他发现结款周期显著缩短。通常在供应商发货30天后完成，某些资质较好的供应商甚至可以在一周内更快收到款项。希音为啥付款如此迅速？因为衣服早已售出。销售速度之快，是由于希音的预测异常精准吗？答案显然是否定的。根据招股书数据，2026年第一季度，希音每日平均上新约4700款服装。截止到2026年3月31日，平台在售服装数量相当可观。